2019-4-12 7:47:00

  继中国银行成功发行400亿元永续债后,多家大中型上市银行也提出了发行永续债的计划,而中行还提出将追加发行。据不完全,目前这些银行已提出的永续债发行规模高达4700亿元,成为其再融资的最重要方式。

  资本充足率是商业银行最核心的财务指标。而这几年来,商业银行业务发展较快,风险资产规模快速上升,通过盈利积累等源于经营性活动所形成的企业资本则增长相对较慢,资本充足率趋于下降。而该指标一旦低于巴赛尔协议要求,不但其经营风险会显著放大,而且按规定也就不能再扩张业务了。在这种情形下,唯一的选择就是补偿资本金,以再融资方式来扩充股本。但现实是,上市商业银行,再融资就受制于资本市场及相关的诸多规则,譬如不能在股价低于净资产时增发与配股。可是,眼下的上市银行,股价低于净资产相当普遍,尤其国有资产控股的大型商业银行,几乎无一例外处于“破净”状态,即便今年以来行情活跃,这些银行的PB值也就勉强超过0.8倍。显然,在目前条件下,无论面向所有开户送体验金无需申请的配股,还是面向所有投资者的公开增发,面向部分投资者的定向增发,都难以实施。当然,也有上市银行利用政策上对次级债的一些规定,以发行次级债来阶段性弥补资本金不足,这不能不说是个可行方式,但补偿资本金规模有限,操作也较复杂,很难成为常规的再融资模式。此外,在巴赛尔协议中,针对系统性重要银行,还有总损失吸收率的特别要求,这也需要不断扩充资本金才能解决。对具有系统性重要地位的上市银行来说,不开辟新的再融资通道,就无法突破瓶颈。

  好在,现在有了按改革思路推出的永续债。在设计上,作为发债方该债券可计入资本金,而购买债券一方,仍作为固定收益类资产投资。尤其不久前央行又发布规定,将开展商业银行永续债与央票的互换,这不仅大大提高了永续债的流动性,因客观上为永续债增信,还在一定程度上消除了保险公司等大机构购买永续债的顾虑,化解了上市银行再融资的障碍,使之在提高资本充足率方面有了较为可靠的操作途径。

  而站在资本市场的角度看,担心影响股市的供求平衡,投资者普遍对上市公司再融资持谨慎态度,特别金融企业的再融资。而以发行永续债的方式筹集资金,基本局限于债市,这就避免了对股市资金产生太大影响。再进一步说,当商业银行有条件扩充资本后,就能在经济活动中发挥更为积极的作用,这对实体经济构成了全局性利好。就股市而言,上市银行资本金得以有效补充,盈利能力有望提升,也能为投资者提供更好的回报,有利于股市的长期稳定运行。


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2019-3-21 8:57:00
    利率作为资金价格的标志,对于经济活动有着重大的影响。就股市而言,市场整体利率的走高,无疑会增加投资者的机会成本,促使其提高对投资股市的风险补偿要求,其结果自然是压缩对股市的投资。一年多前,随着金融去杠杆的进行,市场资金面有所收紧,客观上导致利率回升,特别是代表无风险收益率的10年期国债,收益率一度冲破4%,而坊间一些货币市场基金的年化利率甚至摸高到5%以上,这就给股市的运行带来了不小的压力。去年春节前后股市的明显下跌,固然有多方面的因素,但当时较为严峻的利率环境,也是起到了很大的作用。

  不过,在金融改革不断深化的今天,特别是在金融去杠杆逐渐接近乃至达到预期目标以后,资金市场也发生了很大的变化,这突出表现为从去年二季度开始,利率出现了下降趋势,10年期国债利率回落到了3.5%附近,货币市场基金的年化收益率则降到了3%左右,银行间债券市场的隔夜拆借利率更是回调到了多年来的低位。利率的走低,直接触发了去年年中的债券上涨行情。也就在这个时候,一些人开始考虑这样的问题:既然资金市场的利率已经相当低了,那么这一态势是否能够影响到股市呢?

    当然,影响股市运行的因素有很多,仅仅是利率下行并不足以支撑一轮完整的牛市。不过,利率的作用毕竟是不可小觑的,较长时间的低利率环境,对股市有着类似“润物细无声”这样的作用,而当市场外部的其它条件得以改善以后,低利率对股市的向上推动作用,就会体现得更加明显。而现在,人们也确实看到了这样一种场景的出现。自去年10月大盘探低2449点以来,股指就开始了震荡上行,尽管在今年年初因为遭遇商誉减值等因素的冲击,行情一度走得非常艰难,但却并没有跌破前期低点。而到了2月份,则呈现出了全线反弹的格局,市场氛围也因此发生了极大的变化。

  很多人提到了在近期股市的上涨过程中,出现了诸多的利好因素,其中有些因素的强度还是明显超越预期的。显然,这些都对本轮行情的走高发挥了很大的作用。但同样不可否认的是,在这里利率的走低也是有其贡献的。在资金市场利率整体回落的情况下,股市中一些高股息率品种的优势也就得以显现,与此同时资金成本下降后,不但会推动外围资金入市,也会为两融业务的良性发展提供条件。进一步说,现在国家正在推进金融的供给侧改革,今年存款准备金率继续下调的概率很大,而且客观上也存在名义利率有所回落的可能性,事实上已经有专业人士预测,10年期国债的收益率年内将回到3%左右。这样,无疑资金市场会变得相对宽松,而由此形成的利率环境,不但有利于实体经济的发展,同时也有利于股票市场的运行。有种说法,去年因为利率前高后低,造就了一轮债券牛市。今年利率进一步回落,则会形成股债双牛的格局。应该说,在实体经济还面临一定的下行压力之际,这样一种格局对整个经济是较为有利的。
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2019-3-20 9:05:00

  在相继发布的科创板多项管理规则中,有不少内容如上市标准、参与门槛以及挂牌初期的涨跌幅限制等,引起了市场各方的热议。相比之下,有些内容市场关注程度似乎不高,其实也是非常重要的。

  譬如,科创板规则已明确,公司股票一旦上市,就可成为融资融券的标的,承销商跟投的股票,也可以作为融券券种出借。众所周知,两融制度对于标的股票是有一定限制的,新上市公司的股票,需间隔一段时间后才能成为两融标的物。这样的安排,目的在于尽可能控制两融操作中的风险,也便于参与者对标的股票的担保比例作出合理判断。只是,这无疑会降低两融运作的效率,由于现在还不允许裸卖空,投资者在实际操作中很难真正做空,两融的作用也就无法全面发挥。现在,科创板股票一上市就成为两融标的,对投资者借助杠杆操作,加速科创板股价向理性的价值中枢靠拢无疑是很有帮助的。特别是券商的跟投部分能立即用于融券拆借,考虑到这部分股票有较长的锁定期,因此券商一般都不会反对将这部分股票流动起来以获取收益,而这样做的客观结果,就是让科创板从一开始就有做空的券存在,如果股价上涨得过于离谱,那自然有理性的投资者会利用这些股票来做卖空操作,这将平抑过高的价格,促使其回归理性。依照规则,科创板在上市第一周不设涨跌停幅限制,但并没有实施T+0交易,因此也有不少投资者担心会不会出现过度炒作的状况。显然,这种可能性是存在的,而通过及早引入两融交易,特别是允许券商跟投部分用于融券拆借,就会在一定程度上起到调节股价的作用。所以,这项制度安排,意味深长。

  另外值得一提的还有将在科创板试行的做市商制度。在此之前,这一在海外市场上十分常见的交易模式只在新三板中推行过。做市商制度以券商(在海外市场,符合条件的投资者也可申请做市资格)双向报价为基础,有利于提高股票的流动性,对形成相对合理的交易价格有所帮助。在美国纳斯达克市场,新上市公司都必须要有若干个做市商参与交易。虽然就我国新三板的实践来看,做市商制度实施以来的效果,与当初的预期还是存在较大落差,但这开户免费送体验金是与新三板市场改革相对滞后,制度供给不配套有关。在科创板上试行做市商制度,既是与国际接轨,也是对科创板在上市定价与交易模式上的探索。或许是因为还需要有开户免费送体验金准备,因此科创板规则只是提到在将来条件具备的情况下,试行做市商制度。但不管怎么样,毕竟这在A股市场中首次为做市商制度开了绿灯,这样的探索与实践,对中国资本市场的发展,特别是发挥机构力量在市场中的积极作用,是很有意义的。


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2019-2-15 7:35:00
  证监会日前宣布,拟取消现行融资融券业务中130%强制平仓线,此议倘能落实,将是沪深股市两融业务管理思路的一大突破。而这样做的制度基础,则是证监会在之前就提出的逆周期调节机制。

  众所周知,强制平仓线是两融业务中一项重要控制指标,即客户所持有的证券市值与保证金之和与所借资金(股票市值)的比例如果低于一定数值,就必须强制平仓,以确保出借资金(股票)方的资产安全。时下,监管部门制定的强制平仓线是不低于130%,而在实践中,也有一些证券公司会根据他们对风险的判断,将强制平仓线提高到140%甚至更高。这样的安排自然有其合理性。就以融资业务而言,股价跌了,不管是借入资金的还是出借资金的,其所面临的市值减少风险都是在不断加大的。此时果断地平仓,是阻止这一风险蔓延,避免损失进一步放大的最有效手段,这也是强制平仓规则作为两融业务基础规则的原因所在。

  只是,上述制度安排存在重大缺陷。从理论上说,在正常情况下,某个股票的内在价值是基本稳定的,其在二级市场上价格的涨跌,开户免费送体验金是市场因素使然,与公司的关系并不是很大。由此,客观上就会存在这样的情形:即当股价上涨时,风险实际上是在加大,此时如果按照130%的强制平仓线标准提供融资,安全性显然不如上涨之前。反过来,如果股价下跌,此时风险实际上已在不断释放,如果还是按130%的强制平仓线标准,那么安全度实际上是在增大。如果实施顺周期调控,那么在股价上涨时,同样的股票所获得的融资数量会增加,而在股价下跌时,融资规模则会减少,甚至导致强制平仓。显然,融资数量变化与风险变化完全错位,其极端状况就是由于某种外部因素,股市非理性下跌,客户通过融资买入的一些投资价值凸显的股票,却因触及强制平仓线而不得不卖出。这不但给投资者带来重大损失,也人为加剧了市场震荡,其结果可说是双输。

  如果改顺周期调控为逆周期调控,即根据股票的合理估值来确定融资比例,在股价上涨时,逐步提高强制平仓线标准,在股价下跌时,有序降低强制平仓线标准,就可起到在市场过热时抑制资金盲目流入,在市场偏冷时则鼓励资金参与的作用。这不但有利于促进市场稳定,防范投机、倡导长期投资,还将在根本上为两融业务的平稳发展提供制度保障。

  正因如此,逆周期调控被认为是两融业务健康发展的基础。只是,相对于顺周期调控,逆周期调控要复杂得多,在实践中则存在如何判断市场走势及根据具体股票的实际情况来调整强制平仓线,尤其在股市不断下跌时降低强制平仓线,不但需要智慧,还需要勇气。因此,建立逆周期调节机制,还涉及相关的风险控制及内部考核,是一项不小的系统工程。
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2019-2-1 9:26:00

  以2003年瑞银通过QFII形式买入沪深A股为开端,外资进入A股市场已有15年了。在这不算短的时间内,沪深股市已有了很大变化,而外资在此过程中所发挥的影响力也在不断增强。如今,QFII额度已从当初的100亿美元增至3000亿美元,与之相应,还实施了RQFII制度。近几年开户免费送体验金外资借助沪港通、深港通进入A股,管理层也放开了沪港通、深港通的年度资金额度限制。此外,沪伦通也在研究与推进过程中。足见,如今沪深股市对外开放的大门开得有多大。难怪很多投资者现在高度关注外资在A股的一举一动,期望他们能在提高A股市场流动性以及改善交易生态上有所作为。

  诚然,一国证券市场,最终还是由其本身的基本面来决定的,本国投资者才是决定性的力量,外资充其量不过是补充与呼应。然而,就沪深股市实情而言,迄今以个人投资者为主的市场格局仍未有根本性改变,所以行情波动大,运行中的投机色彩也比较重。这就更需要能得到来自成熟市场的投资机构的引导。事实是,在某种程度上,外资从进入A股市场的那一刻,就被赋予了这样的职能,“引导投资理念”成为市场各界对外资的一致期许。那么,实情如何呢?分析一下15年来外资在A股市场上的投资行为,大致有三个特点。

  首先,他们秉承了“高抛低吸”这一最传统的投资方式,在股市行情较为低迷时,基本上都呈现持续净买入状况,而到了相对高位,则开始持续净卖出。所以,很少听到有外资被套在高位的消息,相应的却常见他们成功抄底的报道。虽然,外资也往往是抄底没有抄在最底部,卖出没有卖在最高位,因而他们的投资收益也未必特别高,但却能获取相对稳定的收益,至少回避了出现较大亏损的可能。这种投资业绩,在以往也许境内的一些投资者并不以为然,但在有了长期熊市的经历后,就不得不承认这样的模式还是有价值的。

  其次,外资在A股市场上通常买的都是蓝筹股,即便后来参与了中小板、创业板投资,也只是买其中的那些盘子比较大、业绩也比较好、经营稳定性高的品种。后来MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数接纳沪深A股时,吸纳的主要也是上述这些股票。尽管现在看来,这些股票中也有被暴雷的,但毕竟比例较低,这就使得外资对A股的投资具有浓郁的价值投资色彩。也许,在每年的大牛股中很少有外资的影子,但为了拒绝那些上蹿下跳、投机性很强的品种,也就使得他们业绩不会轻易“变脸”。在一个痛定思痛,逐渐开始重视价值投资的市场中,外资这种投资方式优点就格外突出了。


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2019-1-28 8:55:00
      近段时间,沪深股市出现一个比较有意思的现象,一方面境外投资者购买A股的意愿十分积极,特别是进入2019年以来,基本呈现单边净买入的局面,而且买入的规模也比较大。但与此同时,境内投资者对A股似乎仍然兴趣不大,几乎没有增量资金流入。即便是盘中的存量资金,也有逐步退出的态势。这种反差的出现,其实际影响就是虽然外资看好A股,而且在努力做多,但毕竟是内资在市场中占据了主导地位,境内投资者对股市的谨慎心理,令A股持续处于弱势整理的格局之中,难以突破上台阶。

  有权威人士对这种状况作出了解释,认为这是因为境外投资者偏于长期投资,因此不在乎短期的波动,敢于买入并耐心持有A股。而境内投资者相对来说更加重视短期涨跌,所以总是等着底部出现,这样就不敢买A股了。这样一种观点自然有其道理,不过相信除此之外境内投资者现在不太愿意买A股,还是有一些其它方面的原因。譬如说,对A股上市公司财务状况的担忧。

      这种担忧应该说一直是存在的,对于每个买了股票的投资者来说,都是会关心公司的业绩,希望其能够透明,也害怕突然“变脸”。也因为这样,一段时间来,各方面舆论都在鼓励大家投资蓝筹股,因为这些股票的业绩不错,规模也比较大,有的还是行业中的龙头,在通常情况下经营相对稳定,不太容易“变脸”,这样买入这些股票就比较安全,而且因为股息率高,比较适合长期持有。在2017年,人们按这样的思路来进行投资,的确也能够取得成效。像集中了较多蓝筹股的上证50指数,在2017年就有不小的涨幅。但是到了2018年,这个指数表现平平。而最近一段时间,更是反复出现一些千亿市值的蓝筹股(有的就是50指数的样本股)突然股价闪崩的局面。究其原因,不外乎是被爆出存在财务失真、利润操纵以及违规经营等问题。典型如已经被监管部门立案调查的康美药业和因为财务异常而直接戴上ST帽子的康得新。另外,三安光电也陷入了被舆论质疑的漩涡。应该说,这几家公司都是老牌的绩优股,市值能够登上千亿的台阶,也是相当不容易的,不少投资者买入这些股票并长期持有,也是赚到过钱的。但谁知时下几篇报道,就把它们拉下蓝筹股的宝座。现在回头来看,这些公司在不同程度上是存在着财务不健全、资金链紧绷以及其它方面的问题。虽然到底是什么性质的问题,需要监管部门进行调查后才能作出结论,现在还难以评判,但可以肯定的是,其作为蓝筹股是名不符实的。投资这类股票,风险是相当大的。现在的A股市场上到底有多少这种被认为是蓝筹股,但实际上却是问题股的股票呢?回想去年暴跌的长生生物以及上海莱仕,它们也曾经是市场上受关注的行业龙头,并且都曾有过不错的业绩,但或者是因为生产造假,或者是因为质押爆仓,导致公司经营受到严重影响,有的甚至还被强制退市。这种光鲜背后的不规范行为,在A股上市公司中是否仅仅是个别的呢?如果在投资者看来这种状况具有一定的普遍性,那么他们必然不敢大胆地去买入A股了。
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2019-1-21 9:13:00

  所谓的“事件驱动型行情”,通常是指由于某个行业性政策的推出,或者是某件局部性事情的发生,从而在一定程度上改变了股市中相应板块或者相关个股的运行格局,并引发的行情。在大多数情况下,股市行情都带有事件驱动的特征,因此重视对这种行情的研究,寻找其内在规律,还是很有意义的。

  通常,当股市运行的基本面发生变化时,就会出现趋势性行情,这个时候大盘会有较为明显的上涨,与此同时绝大多数个股也会有相应的表现,这往往也是投资者盈利相对比较快也是较为容易的时期。不过,这种情形不会经常出现,沪深股市自2015年5月以来,就再没有出现过趋势性行情,由于市场总体上不具备上涨的动力,交易重心是不断下移的,因此这段时间投资者要想盈利就很困难了,大家也因此叫苦不迭。

  不过,即便是在这种情况下,市场还是会有一些板块与个股的结构性行情,而这种行情之所以会形成,在很大程度上是受到相关消息的影响,这也就是我们现在需要讨论的“事件驱动型行情”。就以最近一段时间的沪深股市来说,在政府有关部门表示将推动特高压的发展时,市场上相关的电力二次设备股票就出现异动,当工信部表示将发放5G临时牌照后,已经炙手可热的5G板块则又是进一步升温。还有像政府提出要鼓励汽车及家电消费,股市中已经调整一段时间的汽车、家电板块闻风而动,而日前出现人民币升值、国际油价回落时,航空股票就又全面上涨……诚然,上述这些板块与个股的行情,都是局部的,并没有产生拉动大盘整体上行、全面调动人气的作用。不过,也因为它们的出现,在很大程度上活跃了人气,营造了相应的财富效应,并且也让敏感并积极参与的投资者得到了相应的回报。换言之也可以说,在当今的市场环境下,如果人们忽视或者回避“事件驱动型行情”,那么要想获利就十分困难了。  

  归纳一下,“事件驱动型行情”有这样几个基本特点:首先是受制于外部事件的推动,而且这种事件越是具有突发性、其强度越是超出人们的预期,它对行情的影响就越大。譬如说发放5G临时牌照,因为之前大家都已经清楚在2019年将继续5G的商业化试用,所以发放临时牌照对行情的影响力就比较有限。相对而言,现在出台政策鼓励汽车与家电消费,这多少是有点超预期的,所以它对行情的影响力就要大一些。其次,不管所发生的事件有多大,都只是针对某个行业的,不会导致全局性的行情,当然也不至于引发股市走势的反转。
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2019-1-14 9:06:00
    长航油运能够恢复上市,资产重组是其中关键,从中也可以看出资产重组对企业发展的意义。这个重组包含了对以往决策失误的纠正以及让企业卸下包袱轻装上阵的发展战略。我国经济需要结构调整,在这一过程中资产重组大有可为。

  已经退市近4年的ST长油,本周在上交所重新上市,这是沪深股市中退市公司再度上市的第一例,自然受到了较多的关注。还是在这一消息刚公布时,市场上就有不同的意见出现,认为现在排队等着上市的绩优公司有很多,何必安排ST长油这个曾经连续三年亏损的公司再到资本市场来挂牌呢?


  ST长油是国内内河航运公司中较早下海走向远洋的企业,主营沿海及远洋航线的石油运输业务,1997年在上交所上市。在人们的一般理解中,中国作为一个石油进口大国,并且70%以上的石油进口是通过海运实现的,那么像ST长油这样的企业,应该会有稳定的经营环境,业绩也不会差。但实际情况是,虽然石油运输量很大,但由于石油行业本身是个强周期性行业,油价波动很大,这就直接影响到石油运输价格的稳定。ST长油在石油价格处于高峰期时,购置了一批超大型油轮,但这部分运力形成时,石油价格下跌,运输价格也随即下调,导致经营出现亏损。尤其是那些超大型油轮,成为公司最大的亏损源。ST长油在2010-2012连续三年亏损,2013年被暂停上市,由于当年没有能够扭亏,按规定在2014年被退市,转入全国中小企业开户送体验金转让系统(即新三板)交易。这是中国自有股市以来的首个央企退市案例,在当时也是很轰动的。

  分析ST长油亏损的原因,最主要的还是决策失误,运能的扩大与运量的变化不同步,特别是引进了昂贵的超级油轮却因为运价低而产生不了利润,相反却极大地增加了各方面的负担。在这里,不能否认宏观大环境对企业经营的影响,但公司在战略决策方面也的确存在严重失误。不过,当时出现类似失误的并不是ST长油一家,中国远洋也有同样的问题,海外航运界也有很多类似的例子。作为一种经营风险,要绝对避免确实也不太可能。

  问题在于作为一家曾经的上市公司,退市后不能就此潦倒,而是要努力恢复盈利能力,并且认真对投资者负责。在这方面,ST长油是尽了努力,在充分评估以后,它剥离了亏损的超级油轮资产,并且进行了包括债务重组在内的大规模资产重组,从而有效地减轻了负担。同时也得益于大环境的好转,公司从2015年开始实现了连续盈利,其中2017年的扣非净利润是3.8亿元,2018年预期是2.94亿元,已经基本趋于稳定。
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2019-1-9 9:39:00

  一元复始万象更新之际,股市投资者都在讨论在这新的一年中,中国资本市场的主题是什么。在这个转轨、变革的时代,股市必然会有多个主题出现,譬如近期被密集提到的科创板就是其中被提及最多的一个。不过,换个角度来说,进一步对外开放,显然也是股市不可或缺的主题之一。

  其实,在近几年对外开放就始终是中国资本市场的一个主题。前几年,沪深交易所相继和港交所达成协议,实现了两地交易所之间的互联互通,于是有了沪港通、深港通,还有了单向债券交易的“北向通”。而在此过程中特别值得一提的是,为了解决外资在中国资本市场的进入与退出问题,自2017年底起已取消了沪港通、深港通的年度资金流入额度,也就是说在理论上外资通过这些通道入市已无规模限制。另外,对已实施多年的QFII制度,也大大放松了对入市资金退出并返回的时间限制。可以说,在现行框架下做到了货币流动最大限度的松绑与开放。

  这种开放在2019年还会有更大动作。在以前外资机构来我国新设或收购金融企业,通常都有明确的持股比例限制,后来虽有所调整,但不能单独控股。而现在开始外资可持有境内金融企业51%的开户送体验金,并且在三年后能实现100%控股。如此大的开放力度,不但在新兴经济体国家中少见,即便是西方发达国家,也不是都能做到的。

  随着中国资本市场对外开放大门进一步打开,海外资金也越来越多地把中国资本市场作为其全球配置的对象。在经历了多次反复后,2017年MSCI接纳了沪深A股,并从2018年起发布含有部分中国A股的新兴市场指数等系列指数,为众多海外ETF基金投资A股创造了条件。全球第二大指数公司富时罗素也接纳了A股作为其相关指数的样本股。标普道琼斯指数公司则将从今年9月开始,接纳1241个中国A股进入其相关指数。海外各大指数公司争相接纳中国A股,并且准备提高在其相关指数中的权重,表明中国资本市场在诸多方面已与国际市场的基本接轨,也反映出海外资本对中国资本市场的高度重视。的确,作为世界第二大经济体,又拥有从市值上来说是世界三大股票市场之一,而且还是世界第一大外汇储备国,中国资本市场无论是从发展的广度还是深度来说,都具有非常大的空间,极具潜力。


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2018-12-21 7:53:00
  在日前举行的粤港澳大湾区上市公司发展机遇论坛上,深交所负责人明确表示希望放宽创业板发行上市、再融资条件。在不断鼓励“双创”,上交所正紧锣密鼓筹备科创板,股转系统大力推进新三板存量改革的背景下,深交所此举引起了各方投资人的广泛关注。

  其实,深交所早在两年多前就在考虑修改创业板上市制度了,设想在信息、生物医药等行业,允许仍处于亏损状态的企业上市,甚至一度还提出过这类企业在上市之前,先到新三板挂牌,过渡一段时间的路线图。当时,这曾被认为是将会较快得到落实的一项措施,但由于市场环境变化,各方注意力开户免费送体验金集中到了维护市场稳定上,此议案被搁置了下来。

  十年前推出创业板的时候,基于当时的客观状况,在相关制度设计上存在一定局限,使其难以在扶持、推动新经济发展方面发挥更大的积极作用。创业板名义上是为中小型科技型创业企业提供服务,但还是设置了较高的盈利门槛,这就不免与现实相脱节。因为大量的科技创业企业处于发展初期,一心想着占据技术高地,重点是把销售市场先做起来,盈利则是放在以后的事情,但因为没有利润,无法在创业板发行股票融资,结果就只能转身到海外市场去挂牌。如果说过去BAT之类到海外上市,与当时内地资本市场极其不发达有关,但经过相当一段时间的发展,特别是在有了创业板之后,类似企业仍不能在沪深证券市场上市,就只能说明制度设计滞后了。无疑,当初提出改革设想,也就是基于更好地服务于科技创业型企业的目的。而现在看来,其迫切性、必要性大大增强了。

  原因很简单,几年过去,市场情况又有了很大变化,上交所将推出科创板,这就改变了我国资本市场的格局。另外,新三板也在研究改革,希望在推动优质中小型企业发展方面有所作为。这对创业板带来了不小的挑战。显然,试点注册制的科创板,在吸引科技创新型企业上市方面,具有更大优势。那么,创业板出路在哪里?其实还是在创业板自身,因为它服务的是科技创业型企业,相对科技创新型企业,从理论上说,这两者之间是能形成错位发展的,但问题在于,如果创业板仍延续现有发行制度,大量科技创业型企业就无法上市,那创业板就会陷入很大的被动,在金融支持实体方面就很难找到相应的立足点。因此,改革创业板发行制度,全方位地提高其包容性,就成为必然的选择。

  创业板发行制度改革重点应在放松管制上,似已成了共识。原先设想的允许亏损企业上市恐怕颇为关键。至于是否还要到新三板去过渡,这倒可以讨论。鉴于目前的市况,这种必要性一般来说不大,但对拟上市公司所从事的业务、经营的规模、研发投入的比例以及市场占比等,作出相应的规定还是必要的。
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